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长城证券经济企稳难回升货币紧缩难持续

2019-09-13 20:18:08来源:励志吧0次阅读

长城证券:经济企稳难回升 货币紧缩难持续 2014-08-13 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

7月经济主要由出口和基建支撑,地产投资、消费、工业增加值有所下滑,金融数据大幅低于预期。经济内生下行压力下,未来货币紧缩难以持续,政策顶多做到中性,维持三季度经济增速7.4%的判断。

2014年1-7月,全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长17.0;7月,社会消费品零售总额同比名义增长12.2%;7月,规模以上工业增加值同比实际增长9.0%。

7月经济数据情况:需求方面消费小幅下滑,同比增速12.2%;投资持续低迷,累计同比17%,主要仍有基建支撑,房地产投资继续下滑至13.7%,制造业小幅下滑;出口和贸易顺差大幅超预期;工业增加值与发电量数据相对应,小幅下滑至9%;信贷和社融大幅低于预期。基于去年三季度基数过高的原因,同比增速上仍会出现小幅的下滑,主要由出口和基建支撑,风险点仍主要在房地产,密集限购放松下地产销售仍未见起色,后续能否企稳仍需观察。金融数据较弱反映货币政策思路有些微妙变化,但未来难以持续收紧。

需求端:

投资:投资仍然持续低迷,累计同比增速17%。新开工项目计划总投资额增速同比逐渐上行,未来投资增速或有所起色。三驾马车中,基建相对平稳,房地产继续下滑,制造业有所下降。(1)基建投资相对平稳,1-7月份同比增速22.6%,虽然财政支出增速已然显著下滑,但基于前期投放的高信贷量,基建增速仍未出现明显下滑,但随着7月财政支出和货币增速的微妙变化,未来基建增速或将从高速增长趋于小幅回落。(2)房地产投资:房地产销售面积增速继续下滑,近期各地限购政策频繁出台,但地产销售仍未见起色,后续期待银行端的放松以及“金九银十”的销售情况。新开工增速大幅上行,单月增速转正至8.18%,但销售增速未见好转,新开工增速的持续性恐难以保证,地产见底回升恐为时尚早。(3)制造业投资与地产、基建和出口息息相关,未来驱动力仅在外需这一块,制造业投资增速或稳中有降。

消费增速小幅下行至12.2%,餐饮收入和商品零售增速均有所下滑,与进口低迷相对应,反映了内需仍然较为疲弱。

出口:外贸数据显示出口和贸易顺差大幅改善,而进口有所下滑。

这体现了外需强劲而内需较为疲弱。7月贸易顺差大幅超预期,已经连续三个月处于高位,预计人民币将面临更强的升值压力,前两个月外汇占款的大幅减少的趋势有望缓解,国内流动性将持续宽松势头。出口和贸易顺差的改善对短期国内经济构成支撑,下半年出口将比上半年明显好转,但后续能否保持两位数增长仍需观察。

供给端:7月工业增加值同比增速9%,与发电量增速降至3.3%相对应。

8月上旬发电量数据降至-0.1%,一方面有基数原因,一方面也显示出实体经济需求尚不是很平稳,政策前期较多的新开工项目逐渐投入生产后,发电量增速有望回升。

金融数据:7月新增融资总量2731亿,同比减少5460亿,主要是贷款同比减少3145亿,委托信托贷款,未贴现票据大幅萎缩;7月新增贷款3852亿,企业短期贷款,票据贴现减少1876亿,中长期贷款同比少增349亿,居民贷款大幅回落;M2增速下降和基数有一定关系,且存款回落制约银行信贷投放。我们认为:此次信贷数据较弱的原因有以下几种可能:1、6月较高的信贷数据提前透支了一部分7月的信贷量;2、在6月较高信贷后,央行和银监分别开会就房地产贷款、平台贷款以及产能过剩行业贷款再次开会强调控制风险,监管层的干预一定是7月信贷社融下滑的非常重要的一个原因;3、后续货币政策思路:总量收紧+利率下降,从公开市场连续回笼货币到信贷总量下降,从14天回购利率下降到未来可能演化的降息。经济虽然已经短暂企稳,但距离7.5目标依然有一定距离,且后续下滑的压力依然较大,一方面回收货币,一方面用各种形式降低融资成本或为下一阶段央行配合政府主要思路,不排除四季度出现降息的可能性。

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